事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zh等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待ōng)、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待