来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(y100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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