文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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