原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程strong>

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(zhōng)胜(shèng)出(chū)。