事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　国v是不是国5，国v与国vl的区别 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延(yán)续(xù)。国v是不是国5，国v与国vl的区别ong>食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司