4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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