来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎ国家常务委员7人，国家常务委员7人简历n)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4国家常务委员7人，国家常务委员7人简历.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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