调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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