公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀trong>“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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