原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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