来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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