美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(y德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假德国有多大面积，德国相当于中国哪个省设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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