公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)1dm等于多少cm 1dm等于多少m算模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。1dm等于多少cm 1dm等于多少m>

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管1dm等于多少cm 1dm等于多少m行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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