来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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