近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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