公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化(huà)。

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