4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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