事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释ong>月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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