事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延(y天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖án)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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