核心观(guān)点(diǎn):在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息蜗牛是不是昆虫类策略(lüè)有望以其确定的股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板块(kuài)将(jiāng)成(chéng)为高(gāo)股息策略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股(gǔ)息率为投资要(yào)素(sù)，选择股息(xī)率较高的股票并长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一方面(miàn)意(yì)味着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一定(dìng)的(de)安(ān)全边际，而且(qiě)投资的成本相(xiāng)对较低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从(cóng)历史表现上来看，高(gāo)股息策略的(de)安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济(蜗牛是不是昆虫类jì)的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性；从大类资产(chǎn)的投资(zī)收(shōu)益来看，目前可(kě)投资的资产不多(duō)，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板(bǎn)块为代表(biǎo)的高股息策略有望取得(dé)相(xiāng)对(duì)不错的收(shōu)益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取(qǔ)得较(jiào)好的(de)收益就需要满足以下(xià)几个(gè)条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是(shì)股(gǔ)息端需要(yào)有(yǒu)一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就(jiù)是行(xíng)业基本(běn)面需要稳(wěn)定；3）在分母部(bù)分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升(shēng)的可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去三(sān)年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行(xíng)整体(tǐ)净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压力(lì)过(guò)去以及二三季度农(nóng)商行小微(wēi)投(tóu)放旺季的到来(lái)，资(zī)产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得(dé)负债成本有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提(tí)升(shēng)。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)银行(xíng)板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行(xíng)不良(liáng)率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本(běn)处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前(qián)银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置安全边际(jì)和性价(jià)比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅(fú)也有43％的(de)正相(xiāng)关(guān)性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者带来除(chú)稳定股息(xī)收(shōu)益外的附加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经(jīng)济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块(kuài)与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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