文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物　　

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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