近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他(tā)们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

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　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年(ni一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么án)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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