来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔吴亦凡还出得来吗(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

吴亦凡还出得来吗　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累吴亦凡还出得来吗积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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