私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭制度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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