公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(l蜗牛是不是昆虫类èi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)1蜗牛是不是昆虫类44只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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