文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利(lì)率自低(dī)位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的(de)同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来(lái)的金融风险(xiǎn)。在满足(zú)广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货币工(gōng)具(jù)力(lì)度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化税大(dà)月，因此走款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利(lì)率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态势(shì)。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未来一(yī)个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处于历(lì)史相对(duì)积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货(huò)币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购(gòu)资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿一(yī)般较低，预计资(zī)金(jīn)波动(dòng)幅度较大(dà)。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期(qī)交(jiāo)易主线(xiàn)或延(yán)续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间(jiān)市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化