4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指200克等于多少毫升水，200克是多少ml水数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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