5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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