美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的(de)财(cái)政(zhèng)支出硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预(yù)期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子>

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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