近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显(xjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗iǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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