来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。202尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次3年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ong>鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。