事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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