5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢)系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢)金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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