调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏(fá)力。

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