4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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