来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(q比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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