金融界(jiè)5月15日消息 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能(néng)下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开(kāi)表示(shì)目(mù)前实际利率的(de)水平是比较合(hé)适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大(dà)月，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将下调，四大(dà)国有银行协定存款和通知存(cún)款自律(lǜ)上限下调幅(fú)度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析(xī)，预计银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银(yín)行调(diào)降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一(yī)步深化(huà)。本轮存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金空(kōng)转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存(cún)款利率客观上可(kě)减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商行为主）发布公告下调人(rén)民币存(cún)款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经(jīng)济(jì)观察网》等(děng)权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调(diào)，引发“降息潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严(yán)格意(yì)义上并(bìng)非真的降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降背景下(xià)，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步流(liú)出，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷(dài)、资本市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧(jù)。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银(yí一里地等于多少米 一里地等于多少公里n)行(xíng)净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但我们(men)认为(wèi)，这并不足(zú)以触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍将利(lì)好高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行(xíng)净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们(men)觉(jué)得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比修复(fù)最(zuì)快的时候已经(jīng)过去(qù)。再回归(guī)经(jīng)济基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的一里地等于多少米 一里地等于多少公里延续(xù)，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下(xià)探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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