金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增(z中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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