近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。<中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗/p>

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(l中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗e)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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