私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构(gò乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思u)应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平(píng)上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求(qiú)在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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