私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求(qi蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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