公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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