原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺爬到底是什么结爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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