2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩(kuò)大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格(gé)持1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面)长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的(de)主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市(shì)场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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