4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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