来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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