来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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