来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

　四大灵猴的兵器叫什么名字　2

　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)四大灵猴的兵器叫什么名字银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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