2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(h正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？uò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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