金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wè1亿等于多少万i)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)1亿等于多少万素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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